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投资要点

海外加息周期尾声，商品承压；国内经济低于预期，利率低位震荡。短周期上中国领先，下半年去库可能转补库，而美国年内可能延续主动去库。通胀粘性限制美联储年内降息空间，加息周期尾声商品难有整体表现。其中工业品顺周期属性下维持弱势，原油同样受需求端影响较大，黄金避险属性提升。利率层面，国内经济复苏低于预期，政策存加码空间，国债收益率易下难上。汇率层面，中美经济基本面相对强弱占主导，关注中美利差变化。?国内加速去库，年内补库可期。4月工业企业产成品存货累计同比降至5.9%，剔除价格影响后的实际库存增速同样明显下降。库存加速去化，营收增速已连续两月回升，特征上看已进入被动去库，但与以往不同的是PPI尚未见底。结合总体规律来看，年内转补库仍可期。

库存、成本、需求看行业比较优势：

1.中游高端制造补库。库存周期上已进入主动补库；成本上直接受益于上游原材料价格的下降；需求方面供应链优势明显，外需提振下是出口中的结构性亮点，主要体现在新能源汽车、光伏电池、锂电池“新三样”为代表的高端制造。

2.火电行业景气度提升。据国资委，5月以来南方区域用电负荷持续走高，据预测广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区用电负荷、用电量同比将实现较大增长。成本端，进口煤冲击，社会库存累积，煤价中枢下行。成本下降，高温预期临近，火电盈利有望提升。

3.看好韧性较强的必选消费以及基本面改善的家电。618进入电商平台消费旺季，一方面居民收入恢复速度偏慢，消费整体表现可能不强，但以中低端为主的必选消费可能表现韧性；另一方面，受益于地产竣工的提速，以及上游原材料成本下降，下游家电消费可能超预期，尤其体现在国产品牌的崛起上。

投资建议：经济复苏低于预期，但权益市场可能已逐步定价。沪深300PEttm5Y分位数25%左右，估值处于低位，政策预期强化下对A股不必悲观。安全委员会会议提出加快推进国家安全体系和能力现代化，以新安全格局保障新发展格局，科技发展助力补短板，供应链安全要求下，仍然长期看好科技产业发展，关注科创50。行业上，关注库存周期领先、全球视角下供应链优势明显的新能源汽车、光伏、锂电；成本下行、用电需求迎来旺季的火电板块；居民收入恢复偏慢背景下，必选消费具备韧性，高竣工叠加消费旺季的家电板块。个股上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。

重点推荐：消费：甘源食品、贵州茅台、盐津铺子。周期：中石油、海油工程、赛轮轮胎、巨化股份、巨星农牧。大健康：贝达药业、华润三九。TMT：艾比森、京东方A、TCL科技。高端制造：科沃斯、埃斯顿、国茂股份。金融：宁波银行、常熟银行。

风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。